تحمّل المخاطر: كيف تقيسه وتختار المزيج المناسب من الأصول

مثال على تحمّل المخاطر هو جوردان، 27 عامًا، الذي يوشك أن يستثمر د.إ32,000 لأول مرة. على هذا المبلغ، هبوط بنسبة 15% يعني خسارة قدرها د.إ4,800، وهبوط بنسبة 30% يعني خسارة قدرها د.إ9,600، وهبوط بنسبة 50% يعني خسارة قدرها د.إ16,000. سيحتفظ جوردان خلال أول هبوطين ويبيع عند الثالث، لذلك يقع تحمّل المخاطر لدى جوردان بين هبوط قدره د.إ9,600 وهبوط قدره د.إ16,000 على د.إ32,000.

المثال مناسب لأنه يقيس فقط استعداد جوردان لتحمّل هبوط في القيمة. أما هل يستطيع جوردان تحمّل هبوط قدره د.إ16,000، مع إيجار يجب دفعه ومدخرات وراء د.إ32,000، فسؤال مختلف، والقدرة على المخاطرة هي التي تجيب عنه. وقد يضع زميل بالراتب نفسه وبمبلغ د.إ32,000 نفسه الحد عند د.إ4,800، وتكون الإجابتان صادقتين.

أنت تقرأ تحمّل المخاطر بالدرهم، على مبلغك أنت. إنه أكبر هبوط تستطيع الاحتفاظ به دون أن تبيع. والنسبة المئوية وحدها تخفي ذلك الحد، لأن "30%" تبدو مجردة حتى تتحول إلى د.إ9,600 من مال جوردان نفسه.

تحمّل المخاطر هو الاستعداد لتحمّل هبوط في القيمة، بينما القدرة على المخاطرة هي القدرة المالية على استيعاب خسارة دون الإضرار بهدف ما. وقد يعطي الاثنان إجابتين متعاكستين للمستثمر نفسه، ونقطة البداية الحذرة هي الأدنى بين الاثنين.

تتكون القدرة على المخاطرة من وقائع عن مالك لا من مشاعر تجاهه: الأفق الزمني قبل أن تحتاج إلى المال، وحجم دخلك واستقراره، ومدخراتك وصندوق الطوارئ، وديونك، ومدى اعتمادك على المال المستثمر. وكل واحدة من هذه الوقائع يمكن أن يسأل عنها استبيان.

تبقى آنا هادئةً حين تهبط الأسواق، لكن مال آنا دفعة أولى لمنزل مستحقة بعد سنتين: تحمّل مرتفع للمخاطر وقدرة منخفضة على المخاطرة. أما سام فيفقد النوم من هبوط بنسبة 10%، لكن سام يبعد 30 عامًا عن التقاعد، وله وظيفة ثابتة وصندوق طوارئ: تحمّل منخفض للمخاطر وقدرة مرتفعة على المخاطرة. اختبار للاستعداد وحده سيضع الدفعة الأولى لمنزل آنا في الأسهم قبل سنتين من حاجتها إليها. واختبار للقدرة وحدها سيضع سام في مزيج سيبيعه سام في أول شهر سيئ.

الأدنى بين الاثنين هو البداية الحذرة لأن كلًا منهما يضع حدًا لا يستطيع الآخر رفعه. المال المطلوب خلال بضع سنوات، والمال الذي لا يقف وراءه احتياطي للطوارئ، يبقى خارج الأصول المتقلبة مهما قال الاستبيان. وإلى جانب هذين، يضيف بعض المخططين بعدًا ثالثًا هو المخاطرة المطلوبة (risk required)، أي العائد الذي يتطلبه هدف ما، وهو مهم حين يكون الأدنى بين الاثنين حذرًا أكثر من أن يبلغ الهدف.

في الاستثمار الشخصي، الشهية للمخاطرة هي المخاطر التي يسعى إليها المستثمر في سبيل هدف ما، بينما تحمّل المخاطر هو الخسارة التي يستطيع المستثمر تحمّلها دون ضيق أو بيع. تتطلع الشهية للمخاطرة إلى المكسب، وينظر تحمّل المخاطر إلى الهبوط في الطريق.

قد تسبق الشهية للمخاطرة تحمّل المخاطر. فالمستثمر الذي تجذبه أسهم التكنولوجيا عالية النمو بعد سنة من العوائد القوية لديه شهية كبيرة للمخاطرة، وإذا باع المستثمر نفسه عند أول هبوط بنسبة 20%، فقد كان تحمّل المخاطر لديه أصغر من الشهية.

وفي إدارة المخاطر المؤسسية، للشهية للمخاطرة معنى آخر: بيان يصدره مجلس إدارة الشركة بمقدار المخاطر التي تقبلها المنظمة في سعيها لتحقيق استراتيجيتها. والمعنى المؤسسي يخص المنظمات ونتركه جانبًا هنا.

التحمّل المنخفض للمخاطر هو المستوى من المقياس الذي يقبل أصغر الهبوطات، فيعطي الأولوية للاستقرار والحفاظ على رأس المال قبل النمو. تسبب الهبوطات للمستثمر ضيقًا ورغبة في البيع. ويسمى هذا المستوى أيضًا محافظًا.

على مقياس تحمّل المخاطر، يقع المستوى المنخفض حيث يقبل المستثمر أقل قدر من الهبوط مقابل النمو. يشعر المستثمر في المستوى المنخفض بأي هبوط كأنه تهديد لمال ينبغي أن يكون آمنًا، فحتى الهبوط المتواضع يثير الرغبة في البيع. ويسمى الموقف عند هذا الطرف من المقياس النفور من المخاطرة (risk aversion). يفضّل المستثمر النافر من المخاطرة نتيجة مؤكدة على نتيجة محفوفة بالمخاطر ذات قيمة متوقعة مساوية أو أعلى، مثل د.إ4,000 مضمونة بدل فرصة متساوية للحصول على د.إ0 أو د.إ8,800.

وما يتخلى عنه المستوى المنخفض هو النمو. لكن المخاطر المنخفضة ليست انعدام المخاطر. فالتضخم يأكل النقد، وتهبط أسعار السندات حين ترتفع أسعار الفائدة، لذلك يستبدل المستثمر المحافظ الهبوطات العميقة بمخاطر أبطأ وأهدأ. ومبادلة النمو بالاستقرار هي الفكرة الرئيسية في كيفية الاستثمار بأسلوب محافظ، وتصح هذه المبادلة ما دام النمو الأبطأ يبلغ الهدف.

التحمّل المعتدل للمخاطر هو المستوى الأوسط من المقياس، وهو يوازن بين النمو والاستقرار. يحتفظ المستثمر بهبوطات سنوية ملحوظة مقابل النمو، لكن ليس بأعمقها.

على مقياس تحمّل المخاطر، يقع المستوى المعتدل بين المستوى المنخفض والمرتفع. يقبل المستثمر في المستوى المعتدل أن تنتهي سنة بخسارة مقابل النمو مع الوقت، لكنه سيبيع في أعمق الهبوطات، تلك التي تستغرق سنوات للتعافي. وينال النمو والاستقرار كلٌّ منهما حصة معتبرة من المال.

والمحفظة المعتدلة تمرّ بسنوات سيئة أيضًا. فهي تهبط حين تهبط الأسواق، لكن أقل من المحفظة الجريئة، ويبيّن صف 60/40 في جدول القسم الخاص بالأسهم والسندات إلى أي مدى هبط المزيج النموذجي المعتدل في أسوأ سنة له.

التحمّل المرتفع للمخاطر هو المستوى من المقياس الذي يقبل هبوطات كبيرة وطويلة مقابل عائد متوقع أعلى على المدى البعيد. ويسمى هذا المستوى أيضًا جريئًا.

على مقياس تحمّل المخاطر، يقع المستوى المرتفع حيث يقبل المستثمر أكبر قدر من الهبوط مقابل النمو. يستطيع المستثمر في المستوى المرتفع أن يرى جزءًا كبيرًا من قيمة المحفظة يتبخر لأشهر أو سنوات ويواصل الاحتفاظ، لأن العائد المتوقع على مدى عقود هو الغاية. والتحمّل المرتفع شائع بين المستثمرين ذوي الآفاق الطويلة، لكنه ليس حكرًا عليهم. فما يجعله مرتفعًا هو الاستعداد، لا العمر.

والمخاطرة المرتفعة ليست ضمانًا لعوائد أعلى. فالعائد الأعلى متوقع على فترات طويلة، والهبوطات في الطريق أعمق. والتحمّل المرتفع للمخاطر ليس سببًا أبدًا لتحمّل مخاطر أكثر مما تسمح به القدرة على المخاطرة، لأن نقطة البداية هي الأدنى بين الاثنين. وضمن الحد الذي تضعه القدرة على المخاطرة، فإن مبادلة الاستقرار بالنمو هي أساس كيفية الاستثمار بأسلوب جريء.

يكون تحمّل المخاطر في الاستثمار عادةً في أعلى مستوياته في مطلع العمر، حين يكون المستثمر شابًا وبعيدًا عن الهدف وقليل الالتزامات وأمامه عقود للتعافي من أي هبوط. وما يرفعه الشباب هو في الغالب القدرة على المخاطرة، أي وقت التعافي، لا الطبع. فقد يكون المبتدئ الشاب قلقًا والمستثمر الأكبر سنًا هادئًا.

الإجابة المعتادة تقوم على الوقت. في سن 25، أمام المال المخصص للتقاعد نحو 40 عامًا للتعافي من أي هبوط، وغالبًا لا يعيل المستثمر الشاب أحدًا ولا عليه رهن عقاري. وكل واحدة من هذه الوقائع ترفع القدرة على استيعاب الخسارة، وهي القدرة على المخاطرة، بينما يعتمد الاستعداد على الشخص.

لنأخذ شخصًا عمره 25 عامًا وآخر عمره 60 عامًا، وكلاهما يحتفظ في الغالب بأسهم حين يهبط السوق 40%. أمام صاحب الخمسة والعشرين أربعة عقود لتتعافى الأسعار وسنوات من المساهمات الجديدة التي تشتري بأسعار أدنى. أما صاحب الستين فقد يحتاج إلى المال خلال خمس سنوات، وهبوط بنسبة 40% قد يؤخر التقاعد.

المستثمر الشاب القلق من الهبوطات يبدأ من تحمّل المخاطر الخاص به، لا من المستوى الذي يوحي به العمر. فالمستثمر الذي يبيع في أول سنة سيئة مزيجًا يسمح به العمر لكن الأعصاب لا تحتمله، يفقد بهذا البيع ميزة الوقت التي يمنحها الشباب.

يتغير تحمّل المخاطر على مدى العمر، والمناسبات الست التي تستدعي إعادة تقييمه مذكورة أدناه، من أحداث الحياة إلى تغيّرات السوق والتقويم.

• تغيّرات الأسرة: الزواج أو الطلاق أو إنجاب طفل يغيّر من يعتمد على المال وحجم الاحتياطي الذي تحتاجه الأسرة.
• تغيّرات المهنة والدخل: وظيفة جديدة أو علاوة أو فقدان وظيفة يغيّر استقرار الدخل، ومعه حجم الخسارة التي تستطيع الأسرة استيعابها.
• مبلغ مفاجئ أو نفقة كبيرة: الميراث أو المكافأة قد يرفعان القدرة على المخاطرة، وشراء منزل أو فاتورة كبيرة قد يخفضانها.
• العمر واقتراب الهدف: كل عقد يقصّر الأفق إلى التقاعد. والتحوّل التدريجي نحو مخاطر أقل كلما اقترب الهدف هو القاعدة الرئيسية في كيفية الاستثمار بحسب العمر، وكل خطوة من هذا التحوّل لحظة لإعادة إجراء التقدير.
• تحرك كبير في السوق: الانهيار أو الارتفاع الطويل يغيّر إدراك المخاطر ويشوّه أي تقدير تجريه في تلك اللحظة. أعد التقدير بعد أن يهدأ السوق، لا في وسط هبوط أبدًا.
• مراجعة سنوية: مرة في السنة، أعد إجراء الاختبار الذاتي على المبلغ الحالي، حتى لو لم يتغير شيء آخر، لأن الأرقام بالدرهم تنمو مع المحفظة.

يتغير تحمّل المخاطر الذي يتطلبه الاستثمار بين الأسهم والسندات بحسب عمق الهبوطات وطولها لدى كل منهما. تتطلب الأسهم تحمّلًا أكبر للمخاطر، لأنها مقابل عائد متوقع أعلى على المدى البعيد تهبط أعمق وأطول ويمكن أن تفقد رأس المال. وتتطلب السندات أقل، بعائد متوقع أدنى وهبوطات أصغر.

يتتبع مؤشر S&P 500 خمسمئة شركة أمريكية كبيرة، وقد هبط سعره نحو 57% خلال الأزمة المالية العالمية في 2007-2009، من إغلاق قياسي بلغ 1,565.15 في 9 أكتوبر 2007 إلى إغلاق 676.53 في 9 مارس 2009. ولم يُغلق المؤشر فوق قمته لعام 2007 حتى 28 مارس 2013، أي بعد أكثر من خمس سنوات من القمة. وعلى د.إ40,000 في الأسهم، هبوط بنسبة 57% يعني خسارة تبلغ نحو د.إ22,800. والعائد الأعلى المتوقع للأسهم يأتي بلا أي ضمان.

تتطلب السندات تحمّلًا أقل للمخاطر لأن أسعارها تتحرك أقل، والعائد المتوقع أدنى مقابل ذلك. لكن السندات ليست خالية من المخاطر، لأن أسعار السندات تهبط حين ترتفع أسعار الفائدة.

والقرار ينبع من عمق الهبوطات. كلما زاد المال في الأسهم، زاد تحمّل المخاطر الذي يتطلبه المزيج، فكلما انخفض المستوى كبرت حصة السندات. واختيار التقسيم لا يحتاج إلا إلى هذا المعيار، نتيجة المقارنة بين الأسهم والسندات من حيث عمق هبوطاتها وطولها. أما أي الأسهم أو السندات تشتري فاختيار منفصل.

يعرض الجدول التالي المزائج النموذجية الثلاثة، واحدًا لكل مستوى من مستويات تحمّل المخاطر، مقارنةً من حيث تقسيمها وأسوأ سنة تقويمية لها وتلك السنة بالدرهم على د.إ40,000.

المزائج وأسوأ السنوات التقويمية: تخصيصات المحافظ النموذجية لدى فانغارد، وهي شركة أمريكية كبيرة لإدارة الصناديق، وتاريخها المنشور للعوائد السنوية منذ عام 1926. المزائج الثلاثة توضيحية وليست توصيات، والأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.

كل خطوة صعودًا في حصة الأسهم تعمّق أسوأ سنة: من نحو د.إ4,000 إلى نحو د.إ14,000 على د.إ40,000 بين المزيج المحافظ والجريء، أي أكثر من ثلاثة أضعاف. والمزيج الذي تبدأ به هو الذي تكون أسوأ سنة له، بالدرهم على مبلغك أنت، خسارة تستطيع الاحتفاظ بها.

ثلاث ممارسات تُبقي المحفظة متوافقة مع تحمّل المخاطر على مر الزمن، وهي مذكورة أدناه مع الانحراف الذي تمنعه كل واحدة.

• توزيع الأصول (asset allocation): التقسيم بين الأسهم والسندات والنقد المحدد لمستواك، كما في المزائج النموذجية في الجدول أعلاه. والتقسيم المكتوب يمنع انحراف محفظة تُبنى بدافع اللحظة، شراءً بعد شراء. والحفاظ على التقسيم كهدف مكتوب هو الجزء الرئيسي في ما ينطوي عليه توزيع الأصول. وتدخل الأموال الجديدة بالتقسيم نفسه، ويتغير التقسيم حين يتغير تقدير تحمّل المخاطر أو القدرة على المخاطرة، لا حين يتحرك السوق.
• التنويع (diversification): توزيع كل نوع استثمار على كثير من الأوراق المالية عبر صناديق مؤشرات واسعة. يمنع التنويع انحراف محفظة تصبح مخاطرها معتمدة على بضع شركات. ويقدّم الصندوق الواسع تعريف التنويع المعروف في عملية شراء واحدة، مع أن التنويع لا يضمن الربح ولا يحمي من الخسارة.
• إعادة التوازن (rebalancing): إعادة التقسيم إلى هدفه بعد أن تحركه الأسواق. ابدأ بتقسيم 60/40 بـد.إ24,000 في الأسهم ود.إ16,000 في السندات. وبعد سنة ترتفع فيها الأسهم 30% وتبقى السندات ثابتة، تضم المحفظة د.إ31,200 في الأسهم ود.إ16,000 في السندات، أي نحو 66/34، وهو مزيج أكثر مخاطرة من المزيج المختار. وبيع جزء مما ارتفع وشراء ما هبط يعيد المستوى، مرة في السنة أو كلما تجاوز نوع ما نطاقًا محددًا، مثل خمس نقاط مئوية.

يعرض الجدول التالي الممارسات الثلاث، مقارنةً من حيث ما هي والانحراف الذي تمنعه وكيفية تطبيقها.

والـ SEC (هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية) هي الجهة التنظيمية الاتحادية لأسواق الأوراق المالية في الولايات المتحدة. وتتناول الممارسات الثلاث كروتين واحد في دليل المستثمر الصادر عنها Beginners' Guide to Asset Allocation, Diversification, and Rebalancing، المنشور على investor.gov. وتتسع الممارسات الثلاث كلها أيضًا داخل صندوق متوازن واحد، أو صندوق بتاريخ مستهدف حيث يُعرض، يعيد التوازن بنفسه كلما تحركت الأسواق.

يُطبَّق تحمّل المخاطر في حسابات التقاعد عبر قواعد كل حساب. في خطة التقاعد التي يقدمها صاحب العمل لموظفيه، حيث توجد خطط كهذه، غالبًا ما تختار من صناديق الخطة أو خطوطها الاستثمارية، ويستقبل استثمار افتراضي عادةً أموال من لا يختار. وفي حساب تقاعد تفتحه بنفسك لدى وسيط أو مزوّد آخر، تختار المزيج، أو أحد الخطوط الاستثمارية التي يعرضها المزوّد. ولأن المال في أي من الحسابين مخصص لأن يبقى فيه حتى التقاعد، غالبًا مع كلفة أو ضريبة على السحب المبكر، فإن القدرة على المخاطرة في ذلك الوعاء أعلى.

تحصر خطة صاحب العمل الاختيار في الصناديق أو الخطوط التي تعرضها الخطة. والاستثمار الافتراضي، حيث تكون للخطة واحد، هو الصندوق الذي تذهب إليه مساهماتك إن لم تختر شيئًا. وفي الولايات المتحدة، وجدت فانغارد، وهي مدير صناديق كبير، في تقريرها How America Saves 2024 أن 98% من الخطط التي تديرها والتي تسجّل الموظفين تلقائيًا استخدمت صندوقًا بتاريخ مستهدف كاستثمار افتراضي، والصندوق ذو التاريخ المستهدف المضبوط على سنة تقاعدك المتوقعة يحتفظ أصلًا بمزيج يزداد محافظة مع الوقت. وحيث يضيف صاحب العمل مالًا فوق مساهماتك، يذهب ذلك المال عادةً إلى المزيج نفسه الذي تختاره.

أما حساب التقاعد الذي تفتحه بنفسك فيترك لك قدرًا أكبر من الاختيار. وبحسب ما يسمح به المزوّد، يمكنك شراء الصندوقين اللذين يشكّلان المزيج النموذجي لمستواك، أو صندوقًا متوازنًا واحدًا، أو صندوقًا بتاريخ مستهدف حيث يُعرض، أو اختيار الخط الاستثماري الأقرب إلى مستواك، أو تسليم الحساب إلى مستشار آلي.

والانتظار الطويل قبل أن يمكن إنفاق المال هو ما يرفع القدرة على المخاطرة. فبالنسبة إلى مستثمر يبعد عقودًا عن التقاعد، فإن المال الذي لا يستطيع إنفاقه بسهولة حتى ذلك الحين له الأفق الطويل الذي يتيح له التعافي من الهبوطات. ولذلك قد يحتفظ مستثمر واحد بمستويات مختلفة في أوعية مختلفة: مزيج جريء في حساب تقاعد يبقى دون مساس 30 عامًا، ومال الدفعة الأولى لمنزل المستحقة بعد ثلاث سنوات يُبقى خارج الأصول المتقلبة كليًا. وتحديد المستوى وعاءً وعاءً هو الطريقة التي يدخل بها تحمّل المخاطر في السؤال الأوسع عن كيفية الاستثمار للتقاعد.

يُختبر تحمّل المخاطر بأول هبوط في السوق حين يلتقي الهبوط بالدرهم بالرقم الذي قبله المستثمر في الاختبار الذاتي. الاحتفاظ خلال هبوط ضمن ذلك الرقم يؤكد التقدير. أما هبوط يتبيّن أنه لا يُحتمل ضمنه فيُظهر أن المستثمر بالغ في تقدير تحمّل المخاطر.

خسارة المال في تراجع السوق أمر طبيعي عند كل مستوى من مستويات تحمّل المخاطر. فالمزيج النموذجي المحافظ مرّت به سنوات خاسرة أيضًا، وأول هبوط هو اللحظة التي يتعلم فيها المستثمر الجديد كيف يكون شعور الخسارة بالدرهم.

وتصبح الخسارة دائمة فقط حين يبيع المستثمر الاستثمار. وإلى ذلك الحين هي خسارة على الورق، والاحتفاظ وحده يعوّض خسارة على الورق. احتاج مؤشر S&P 500 إلى سنوات بعد هبوطه في 2007-2009 ليستعيد قمته، كما يبيّن القسم الخاص بالأسهم والسندات، وكان المستثمرون الذين احتفظوا خلال تلك السنوات هم من نالوا التعافي.

ويكون الاحتفاظ أنجح حين تكون الخطة موضوعة سلفًا. فالمساهمات المنتظمة تواصل الدخول بالتقسيم نفسه، فتشتري الأموال الجديدة بأسعار أدنى، وإعادة التوازن تشتري النوع الذي هبط، وهو عكس بيع الذعر.

والهبوط الذي يتبيّن أنه لا يُحتمل ضمن الرقم الذي قبلته يُظهر أنك بالغت في تقدير تحمّلك للمخاطر. والحل هو خفض المستوى للأموال الجديدة بعد أن يهدأ السوق، لا البيع عند القاع، الذي سيثبّت الخسارة التي أُريد للاختبار الذاتي أن يمنعها.

حين يكون تحمّل المخاطر منخفضًا جدًا لبلوغ هدف استثماري، يسد المستثمر الفجوة بادخار أكثر، أو بتمديد الأفق، أو بتخفيض الهدف أو إعادة تشكيله، لا بمزيج أكثر مخاطرة سيبيعه المستثمر في أول هبوط. وتنشأ الفجوة حين يتطلب الهدف عائدًا أعلى مما يمكن توقع أن يحققه مزيج مستوى المستثمر. ويسمى ذلك العائد المطلوب المخاطرة المطلوبة (risk required).

بلوغ د.إ400,000 في 15 عامًا مع د.إ1,200 شهريًا يعني د.إ216,000 من المساهمات، ويجب أن يأتي الباقي من العوائد: نحو 7.6% في السنة. وحين لا يمكن توقع أن يحقق مزيج مستواك ذلك العائد، يكون الهدف بعيد المنال كما هو.

المزيج الأكثر مخاطرة يبدو الحل الواضح لكنه الحل الخاطئ. فالمزيج الأعلى من مستواك هو المزيج الذي تبيعه في أول هبوط عميق، والبيع يثبّت خسارة تترك الهدف أبعد من ذي قبل.

وبدلًا من ذلك تسد ثلاث وسائل الفجوة. الادخار الأكثر يخفض المخاطرة المطلوبة. د.إ1,400 شهريًا تبلغ د.إ400,000 نفسها في 15 عامًا بنحو 5.8% في السنة. وتمديد الأفق يفعل الشيء نفسه. د.إ1,200 شهريًا على مدى 20 عامًا تبلغ د.إ400,000 بنحو 3.2% في السنة. وتخفيض الهدف أو إعادة تشكيله يعمل من الجهة الأخرى. د.إ1,200 شهريًا لمدة 15 عامًا تبلغ د.إ320,000 بنحو 5% في السنة.

يعرض الجدول التالي الخطة الأولى والوسائل الثلاث، مقارنةً من حيث الادخار الشهري والسنوات والهدف والعائد المطلوب في السنة.

تخفيض الهدف أو إعادة تشكيله يعني هدفًا أصغر أو موعدًا أبعد أو هدفًا مقسومًا إلى اثنين، وكل منها يُدخل المخاطرة المطلوبة ضمن متناول مستواك. ومراجعة الهدف نفسه جزء من معرفة كيفية وضع أهداف الاستثمار، وخطة الاستثمار هي المكان الذي يجمع فيه المستثمر الأهداف والأفق وتحمّل المخاطر ويفحصها بعضها مقابل بعض.

يحمل تحمّل المخاطر المنخفض مخاطر استثمارية رغم ذلك لأن المزيج الذي يشير إليه يستبدل الهبوطات العميقة بثلاث مخاطر أخرى: التضخم الذي يأكل القوة الشرائية للنقد، ومخاطر أسعار الفائدة التي تخفض أسعار السندات حين ترتفع الأسعار، والعجز عن بلوغ الهدف (shortfall) أي هدف فائت.

يعمل التضخم على النقد ببطء ودون هبوط مرئي. عند تضخم 3% في السنة، فإن د.إ40,000 محتفظًا بها نقدًا دون عائد تشتري بعد عشر سنوات ما يشتريه نحو د.إ29,760 اليوم، لأن 1 ÷ 1.03¹⁰ يساوي نحو 0.74: أي ضاع نحو ربع القوة الشرائية، مع أن الرصيد لم يهبط أبدًا.

وتعمل مخاطر أسعار الفائدة على السندات. حين ترتفع أسعار الفائدة، تدفع السندات الجديدة أكثر، فيهبط سعر السندات القائمة حتى يطابق عائدها. وفي 2022، حين ارتفعت الأسعار بسرعة، خسر مؤشر Bloomberg US Aggregate لسوق السندات الأمريكية الواسعة نحو 13%، وهي أسوأ سنة تقويمية في تاريخ المؤشر.

والعجز عن بلوغ الهدف هو الخطر الثالث. فالمزيج الذي يهبط قليلًا قد ينمو قليلًا أيضًا، فيفوت الهدف بمقدار ما عجز المزيج الحذر عن تحقيقه. والتضخم وأسعار الفائدة والعجز عن بلوغ الهدف تنتمي إلى مخاطر الاستثمار الأوسع التي لا يفلت منها أي مزيج.

لا تكفي مطابقة تحمّل المخاطر لإدارة مخاطر الاستثمار لأن المزيج المطابق يحدد فقط إلى أي مدى يمكن أن تهبط المحفظة ككل. والمزيج المطابق لا يحمي من انهيار ورقة مالية واحدة، ولا من حاجة نقدية تفرض بيعًا عند قاع الهبوط.

الفجوة الأولى هي التركّز. فالمال الموضوع في سهم واحد أو في بضعة أسهم قد يفقد كل قيمته أيًا كان مستوى المستثمر. كان ليمان براذرز من أكبر بنوك الاستثمار الأمريكية حين تقدّم بطلب الإفلاس في سبتمبر 2008، وأصبحت أسهمه عديمة القيمة تقريبًا. لذلك يحتفظ المستثمر بحصة الأسهم عبر صناديق واسعة، أي التنويع، وهو من الممارسات التي تُبقي المحفظة متوافقة مع تحمّل المخاطر، كي لا تستطيع شركة واحدة إغراقها.

والفجوة الثانية هي البيع القسري. فقدان وظيفة أو فاتورة كبيرة خلال هبوط قد يفرض بيعًا عند القاع، وهو الخسارة نفسها التي يُراد لتحمّل المخاطر أن يتفاداها. ويدفع صندوق الطوارئ (emergency fund) ثمن الطارئ بدلًا من ذلك، فلا تضطر المحفظة إلى البيع. والإرشاد المعتاد هو نفقات ثلاثة إلى ستة أشهر، محتفظ بها نقدًا خارج المزيج. وتحمي الصناديق الواسعة وصندوق الطوارئ المستثمر حيث لا يستطيع التطابق ذلك، وكلاهما ينتمي إلى السؤال الأوسع عن كيفية إدارة مخاطر الاستثمار.